国泰君安资金面持续紧张与政府态度改变或引燃信用风险

国泰君安:资金面持续紧张与政府态度改变或引燃信用风险

国泰君安证券2014年投资策略研讨会11月26日在深圳召开，东方财富网对研讨会全程进行直播。　　国泰君安证券认为，企业债务的扩张不具可持续性，资金面的持续紧张、政府态度的改变或引燃信用风险。决定社会融资成本的根本是企业的投资回报率。投资回报率可分解为利润率和资产周转率。近年来，企业盈利改善有限，但由于资产持续扩张使得资产周转率持续下降。杠杆增加使得企业整体的偿债能力下降。黑色金属、有色金属等行业融资成本长期高于全部投入资本回报率(ROIC)，债务不可持续。而以基建、房地产为主的旺盛的融资需求又使得资金面将保持紧平衡，融资利率难以下降。在这样的环境下，2014年信用风险的释放概率较高。　　国泰君安证券称，中小企业私募债、一些风险较高行业的产业债需着重关注。2014年中低等级债券到期只数仍较2013年有所上升。中小企业私募债到期只数明显上升，承销的券商帮助中小企业再融资能力较弱，风险较高。用Z score排查的风险较高的债多集中在新能源、钢铁、煤炭等景气较低的行业。建议可配置的行业有公用事业、交通运输、交运设备、家电，继续回避钢铁、煤炭、有色。相比产业债，城投债风险较低，但目前溢价有限，建议配置上海、广东、浙江等地级别较高的城投债。　　“先以短融为主，1季度后逐渐配置高等级长久期债。2014年高低等级利差、期限利差均将扩大，利差分化是主线。过去几年，如每年选择到了表现最佳的信用品种，年化持有期回报在6-7%左右。而目前AA短融收益率已满足该要求。建议年初以短融为主，1季度后可逐渐开始配置高等级长久期品种。”　　国泰君安证券认为，信用债需求仍旺，但投资者结构更趋多元化，高等级需求好于低等级。近年来，高收益债更受欢迎的“土壤”是理财等不需要估值的资金的配债需求较旺，随着银行理财逐渐转型，此类配置需求逐渐减弱，对信用债的流动性要求上升，风险偏好下降。同时，更多基金类机构不同的配债需求将使得需求侧更趋多元化。

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